تحریم‌ها و تعرفه‌ها: چالش‌های ساختاری برای ذخیره‌سازی فلزات در بورس لندن

کاهش بی‌سابقه ظرفیت ذخیره‌سازی در LME

ظرفیت انبار جهانی بورس فلزات لندن (LME) در نیمه اول سال ۲۰۲۵، با وجود افتتاح مکان‌های جدید تحویل بار در هنگ‌کنگ و بندر جده عربستان سعودی، ۴.۲۵ درصد کاهش یافته است. این کاهش، کل فضای ذخیره‌سازی ثبت‌شده را به ۳.۲ میلیون مترمربع رسانده که پایین‌ترین سطح از زمان آغاز انتشار به‌روزرسانی‌های سه‌ماهه توسط این بورس در سال ۲۰۱۶ محسوب می‌شود.

کاهش ظرفیت عمدتاً ناشی از افت موجودی کل بورس است. در نیمه اول سال ۲۰۲۵، کل موجودی، شامل موجودی‌های خارج از مجوز، به میزان ۵۴۱ هزار تن کاهش یافت و در پایان ژوئن به پایین‌ترین سطح ۲۰ ماهه خود، یعنی ۱.۶۲ میلیون تن، رسید. این کاهش موجودی معمولاً نشانه‌ای صعودی برای قیمت فلزات پایه است، اما آشوب‌های ژئوپلیتیک کنونی این سیگنال را مخدوش کرده است.

تغییر مسیر آلومینیوم روسیه: از غرب به شرق

آلومینیوم برای سال‌های متمادی ستون اصلی کسب‌وکار انبارداری بورس فلزات لندن بوده است. با پایه تولید جهانی ۶۵ میلیون تنی، این فلز سهم بزرگی در موجودی انبارها داشت و تا سال ۲۰۲۱، بیش از سه میلیون تن آلومینیوم در انبارهای LME ذخیره شده بود.

اما اکنون مجموع موجودی آلومینیوم لندن به تنها ۷۱۷ هزار تن رسیده است. این کاهش چشمگیر، تشخیص کسری واقعی عرضه را دشوار می‌سازد؛ زیرا ممنوعیت تحویل فلزات روسی از آوریل ۲۰۲۴، بازار را از یکی از بزرگ‌ترین تامین‌کنندگان موجودی فیزیکی محروم کرده است. در واکنش به تحریم‌های آمریکا، بریتانیا و اروپا، فلزات روسی به طور فزاینده‌ای به سمت شرق سرازیر شده‌اند. واردات آلومینیوم روسیه به چین در بازه ژانویه تا ژوئن با افزایش ۸۰ درصدی نسبت به سال گذشته، به ۱.۱ میلیون تن رسیده است.

افزایش تعرفه‌های وارداتی آمریکا در سال جاری، جریان‌های جهانی این فلز سبک را بیش از پیش مختل کرده و با وجود قراردادهای سودآور انبارداری، مقدار کمی برای ذخیره‌سازی در LME باقی مانده است. این تغییر مسیر و کاهش ذخیره فیزیکی در بازارهای غربی، نشان‌دهنده اختلالات ساختاری در عرضه جهانی است. تمایز بین کسری واقعی عرضه و اختلالات ناشی از تحریم‌ها دشوار است، زیرا فقدان فلزات روسی در سیستم LME ممکن است کمبود ظاهری را تشدید کند، درحالی‌که تقاضای بالای چین جریان‌های جهانی را بازآرایی کرده است.

خالی شدن انبارهای مس لندن زیر سایه تعرفه‌ها

کاهش موجودی مس لندن تا نزدیکی صفر، سرمایه‌گذاران خوش‌بین بازار مس را در سه‌ماهه دوم سال هیجان‌زده کرد، اما این اتفاق هیچ ربطی به تقاضا نداشت و به تعرفه‌های دونالد ترامپ مربوط بود. اعلامیه ترامپ در ماه فوریه مبنی بر آغاز بازنگری روند واردات مس آمریکا به دلایل امنیت ملی، یک فرصت آربیتراژ بی‌سابقه به دلیل شکاف قیمت مس معامله‌شده در بورس کالای شیکاگو و قیمت‌های مرجع در لندن ایجاد کرد.

در نتیجه، انبارهای لندن خالی شدند و موجودی‌ها به ایالات متحده منتقل شدند. واردات مس تصفیه‌شده به آمریکا بین مارس و ژوئن به ۷۲۴ هزار تن رسید که معادل ۸۰ درصد تقاضای وارداتی این کشور در سال گذشته است. موجودی مس ثبت‌شده در شیکاگو به بالاترین سطح ۲۱ ساله خود، یعنی ۲۴۷ هزار تن رسیده است، درحالی‌که موجودی لندن با ۱۵۵ هزار تن همچنان ۴۳ درصد نسبت به ابتدای سال ۲۰۲۵ کاهش یافته است. تهدید تعرفه‌ای در نهایت بی‌اساس از آب درآمد، اما باعث جابه‌جایی عظیم موجودی‌ها شد؛ بدون اینکه تغییر قابل‌توجهی در وضعیت کلی موجودی‌های بورس جهانی ایجاد کند.

آینده نامعلوم بورس فلزات لندن

تحریم‌ها و تعرفه‌ها با هم ترکیب شده‌اند تا جریان فلزات به سمت انبارهای بورس فلزات لندن را کاهش دهند و تاثیری زنجیره‌ای بر عملکرد ذخیره‌سازی فیزیکی این بورس داشته باشند. خبر ناخوشایند برای غربی‌ها این است که روسیه، تولیدکننده عمده آلومینیوم، مس و روی، به طور فزاینده‌ای به سمت بازار چین متمایل شده است. تجارت رو به رشد بین این دو کشور ممکن است حتی در صورت رفع تحریم‌ها نیز به راحتی قابل بازگشت نباشد.

در ابتدای دهه بیش از چهار میلیون تن فلز در لندن ذخیره می‌شد، اما ظرفیت ذخیره‌سازی LME از آن زمان تاکنون بیش از یک‌چهارم کاهش یافته است. با توجه به پتانسیل تنش‌های سیاسی برای آسیب زدن به بازاری که زمانی مهم‌ترین مرجع جهان بود، به نظر نمی‌رسد که موجودی‌ها یا ظرفیت ذخیره‌سازی بورس فلزات لندن به این زودی‌ها به سطوح قبلی بازگردد.