آینده دلار آمریکا: آیا پناهگاه امن سرمایه‌گذاران در خطر است؟

تضعیف دلار و نوسانات بازار

از اوج خود در ژانویه ۲۰۲۵، دلار آمریکا حدود یک‌دهم ارزش خود را در برابر سبدی گسترده از ارزها از دست داده است. این کاهش ارزش، بازده دارایی‌های آمریکایی را از منظر ارزهای خارجی ناامیدکننده کرده است؛ به طوری که سهام آمریکا، اگر به یورو سنجیده شود، در یک سال گذشته تقریباً رشدی نداشته است. این سقوط دلار تا حدی ناشی از کاهش فاصله نرخ‌های بهره میان آمریکا و دیگر اقتصادهای بزرگ است.

نهادهای آمریکایی خود به منبع نگرانی تبدیل شده‌اند. حملات دوره‌ای هراس سرمایه‌گذاران شایع‌تر شده است.

حملات دوره‌ای هراس سرمایه‌گذاران، مانند اعلام «تعرفه‌های روز آزادی» توسط ترامپ در آوریل ۲۰۲۵، شایع‌تر شده است. در چنین لحظاتی، سرمایه‌گذاران از دارایی‌های آمریکایی می‌گریزند و همزمان اوراق، سهام و خود دلار افت می‌کند. این الگو، که بیشتر به بازارهای نوظهور شباهت دارد، طی ۵۲ هفته گذشته هفت بار رخ داده است؛ حدود سه برابر فراوانی آن در دهه پیش از این.

طلا به عنوان پناهگاه جدید؟

در شرایطی که دلار ارز ذخیره جهان است و خارجی‌ها دارایی‌هایی در آمریکا به ارزش ۸۹ درصد تولید ناخالص داخلی این کشور دارند، چشم‌انداز کنونی نگران‌کننده است. همزمان، قیمت طلا به حدود ۵ هزار دلار جهش کرده که افزایشی نزدیک به ۷۵ درصد در یک سال را نشان می‌دهد. این جهش گمانه‌زنی‌ها درباره تلاش سرمایه‌گذاران برای پوشش ریسک تضعیف دلار و دیگر ریسک‌های افراطی را تقویت کرده است.

چالش‌های فدرال‌رزرو و سیاست‌های پولی

معرفی کوین وارش برای ریاست فدرال‌رزرو توسط ترامپ در ۳۰ ژانویه، نمونه‌ای از «بازگشت ظاهری به وضعیت عادی» بود. وارش، مدیر بانکی باتجربه‌ای است که کارنامه پولی انقباضی و سخت‌گیرانه‌ای دارد. معرفی او باعث تقویت موقت دلار و افت قیمت طلا شد. با این حال، این آرامش کوتاه‌مدت، تصویر بزرگ‌تر را تغییر نمی‌دهد.

دیدگاه‌های وارش و پیامدهای آن

وارش دو استدلال اصلی برای پول ارزان‌تر دارد:

• جهش بهره‌وری ناشی از هوش مصنوعی: او معتقد است هوش مصنوعی امکان رشد سریع با تورم پایین‌تر را فراهم می‌کند. اما رشد بهره‌وری همزمان سرمایه‌گذاری را تحریک کرده و رونق بازار سهام و خوش‌بینی اقتصادی، مصرف را بالا می‌برد. تب هوش مصنوعی، اگر ادامه‌دار باشد، احتمالاً به نرخ‌های بهره بالاتر می‌انجامد نه پایین‌تر.
• خنثی‌سازی اثر کاهش نرخ‌ها با فروش دارایی‌ها: وارش استدلال می‌کند فدرال‌رزرو می‌تواند با فروش دارایی‌های بلندمدت، اثر محرک کاهش نرخ‌ها را خنثی کند. این رویکرد، به معنای بازطراحی نظام پولی است و اثر عملی آن محدود خواهد بود.

اگر رئیس جدید فدرال‌رزرو همکارانش را به کاهش‌های بزرگ نرخ بهره قانع کند، این تصمیم احتمالاً نابهنگام خواهد بود. تورم آمریکا با ۲.۸ درصد همچنان بالاتر از هدف ۲ درصدی است. کاهش مالیات‌ها و بازپرداخت‌های مالیاتی آتی، محرکی حدود ۰.۳ تا ۰.۵ درصد تولید ناخالص داخلی ایجاد می‌کند. این ترکیب سیاست پولی و مالی می‌تواند تورم را بالاتر ببرد و تردیدها درباره دارایی‌های دلاری را تشدید کند.

آینده دلار: پادشاهی در خطر؟

آمریکا خوش‌اقبال است که سرمایه‌گذاران جایگزین‌های اندکی برای دلار دارند. فلزات گران‌بها جانشین مناسبی برای پول سخت نیستند و هیچ بازاری از نظر حجم، نقدشوندگی و امنیت حقوقی با اوراق خزانه رقابت نمی‌کند. هرچند بانک‌های مرکزی ذخایر خود را متنوع کرده‌اند، سهم «پادشاه دلار» در بانکداری فرامرزی، صورتحساب‌گذاری تجاری، بدهی جهانی و معاملات ارزی همچنان غالب است.

این عوامل سپری در برابر سقوط ناگهانی دلار هستند. با این حال، سیاست‌گذاری پرنوسان و نرخ ارز نزولی، نگهداری دلار را پرریسک‌تر از چند دهه گذشته کرده است. حتی با وجود افت اخیر، دلار از نظر واقعی بالاتر از میانگین بلندمدت است و بر اساس شاخص بیگ‌مک، در برابر بیشتر ارزها بیش‌ارزش‌گذاری شده است.

نبود جایگزین جدی، سرمایه‌گذاران خارجی را ناگزیر به تحمل زیان می‌کند و باید سرمایه‌گذاران آمریکایی را نیز هوشیار سازد که شاید روزی یک بدیل واقعی سر برآورد. دارایی‌ای که پناهگاه امن سرمایه‌گذاران بود، هرچه بیشتر با ریسک‌هایی آلوده می‌شود که اکنون تمام جهان باید بار آن را به دوش بکشد.